लाहौर:
मई 2022 में शुरू किए गए स्थिरीकरण उपायों से अर्थव्यवस्था कुछ हद तक स्थिर हो गई है। नीति दर, जिसे 22% तक बढ़ा दिया गया था, हाल ही में मौद्रिक नीति घोषणा में घटकर 19.5% हो गई है।
इसी तरह, विकास व्यय को जीडीपी के 2% तक कम करके वित्तीय वर्ष 2023-24 में राजकोषीय घाटा 6.8% तक कम हो गया। इन उपायों से विदेशी मुद्रा भंडार बढ़कर लगभग 14 बिलियन डॉलर हो गया, जबकि औसत मुद्रास्फीति दर वित्त वर्ष 24 में घटकर 23.4% हो गई।
स्थिरीकरण उपाय धीरे-धीरे जड़ पकड़ रहे हैं। ऐसी उम्मीद है कि वित्त वर्ष 25 में मुद्रास्फीति दर में तेजी से गिरावट आएगी। नाममात्र विनिमय दर 280 रुपये प्रति डॉलर के आसपास रही है और वास्तविक प्रभावी विनिमय दर में कुछ हद तक वृद्धि हुई है। वास्तविक प्रभावी विनिमय दर में वृद्धि निर्यात की प्रतिस्पर्धात्मकता को प्रभावित करेगी क्योंकि देश निर्यात-आधारित आर्थिक विकास की ओर उन्मुख होने का प्रयास कर रहा है।
विनिमय दर में वृद्धि से निर्यात महंगा हो जाएगा और आयात सस्ता हो जाएगा। सस्ते आयात से मध्यम वर्ग को अधिक खरीदारी करने का अवसर मिलता है।
मध्यम वर्ग आयातित वस्तुओं और ब्रांडों के लिए अपने बटुए को ढीला कर देता है। चूंकि वे आयातित सामान खरीदना पसंद करते हैं, इसलिए खरीदारी की गति बढ़ जाएगी। अन्य उपभोक्ता मुद्रास्फीति में मंदी के प्रति सकारात्मक प्रतिक्रिया देंगे।
इसके विपरीत, निर्यात महंगा हो जाएगा क्योंकि घरेलू उत्पादक बढ़ती लागत से जूझेंगे और उनका निर्यात घट जाएगा। परिणामस्वरूप, आयात की वृद्धि निर्यात की वृद्धि से आगे निकल जाएगी, जिससे व्यापार संतुलन बिगड़ जाएगा।
रुपया-डॉलर विनिमय दर के स्थिर होने से ट्रेजरी बिलों में पोर्टफोलियो निवेश आकर्षित होने लगा है। पाकिस्तान और उन्नत देशों की नीतिगत दरों में उल्लेखनीय अंतर ने ट्रेजरी बिलों को विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों के लिए आकर्षक बना दिया है।
इस पूंजी प्रवाह ने स्टेट बैंक ऑफ पाकिस्तान (एसबीपी) को लाभांश के रूप में मुनाफे के प्रत्यावर्तन की अनुमति देने के लिए सहायता प्रदान की है, जिसे 2022 से रोक दिया गया था। यदि पूंजी प्रवाह बहिर्वाह से अधिक है, तो यह वास्तविक विनिमय दर को और बढ़ाएगा, बशर्ते कि एसबीपी विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप न करे।
दूसरी ओर, एसबीपी रुपये की बढ़ती कीमत को रोकने और डॉलर खरीदने के लिए विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप करता है। इससे मुद्रा की आपूर्ति बढ़ेगी क्योंकि एसबीपी डॉलर खरीदने के लिए रुपये का उपयोग करता है। चूंकि मुद्रा की अधिक आपूर्ति है, इसलिए एसबीपी अतिरिक्त धन को इकट्ठा करने के लिए बैंकों को सरकारी बॉन्ड बेचेगा। इस ऑपरेशन को नसबंदी के रूप में जाना जाता है।
बंध्यीकरण से एस.बी.पी. का लाभ कम हो जाएगा, जिसे अंततः गैर-कर राजस्व के रूप में गिना जाता है। इसलिए, सरकार का गैर-कर राजस्व कम हो जाएगा और इससे राजकोषीय घाटा बढ़ सकता है।
इससे पता चलता है कि विदेशी मुद्रा विनिमय दर स्थिरता और घरेलू मुद्रास्फीति दर के बीच टकराव है। एसबीपी को नीतियों के मिश्रण के माध्यम से दोनों के बीच एक नाजुक संतुलन बनाना होगा।
सरल शब्दों में कहें तो अगर एसबीपी बाजार से डॉलर खरीदता है तो इससे मुद्रा आपूर्ति बढ़ेगी। अगर वह निष्क्रियता की नीति अपनाता है तो इससे मुद्रास्फीति दर बढ़ेगी।
मुद्रास्फीति को नियंत्रित रखने के लिए, उसे बाजार से अतिरिक्त रुपया निकालना होगा। इसलिए, इस ऑपरेशन में लागत लगती है, जो राजकोषीय घाटे को बढ़ाती है। यदि मुद्रास्फीति तेजी से गिरती है, तो इससे वास्तविक ब्याज दर में वृद्धि होगी। आम तौर पर, केंद्रीय बैंक धीरे-धीरे नीति दर को कम करते हैं। वास्तविक ब्याज दर में वृद्धि से निवेश की वित्तपोषण लागत बढ़ जाएगी, जो घरेलू निवेशकों को और भी हतोत्साहित करेगी।
संक्षेप में कहें तो वित्तीय वैश्वीकरण और मैक्रो स्थिरीकरण उपायों ने सरकार के लिए नीतिगत गुंजाइश को बहुत कम कर दिया है। स्थिरीकरण उपायों से मुद्रास्फीति दर में तेजी से कमी आती है, जिससे वास्तविक विनिमय दर और वास्तविक निवेश दर में वृद्धि होती है। इसलिए, खपत बढ़ती है, घरेलू निवेश घटता है और निर्यात लड़खड़ाता है। इसके आधार पर, एक घरेलू स्थिरीकरण योजना समय की मांग है।
लेखक एक स्वतंत्र अर्थशास्त्री हैं, जिन्होंने एसडीएसबी, लाहौर यूनिवर्सिटी ऑफ मैनेजमेंट साइंसेज (एलयूएमएस) में काम किया है।
